[미국주식] 미국 배당킹 분석 시리즈 - American States Water(AWR) 아메리칸 스테이츠 워터

American States Water(아메리칸 스테이츠 워터, AWR)는 1929년에 설립된 회사로 미국 내 수도, 전기 유틸리티 서비스 사업을 운영하며 미국 군사 기지에 위치한 배수 및 폐수 수집 및 처리 시설에 대한 운영, 유지 보수 및 건설 관리 서비스를 제공하고 있습니다.

 

아메리칸 스테이츠 워터는 66년 연속으로 배당금을 늘려 왔습니다. 이는 가장 긴 배당금 성장 이력 중 하나입니다. 아메리칸 스테이츠 워터 보다 배당 성장이 더 긴 회사는 3개뿐입니다.

모든 배당킹 주식이 대형주가 아니라는 것을 감안했을 때 아메리칸 스테이츠 워터의 시가 총액은 대략 28억 달러에 불과합니다. 하지만 미래 성장을 위한 충분한 여지를 남겨 두고 있기 때문에 시총이 작다는 것이 부정적인 것은 아닙니다.

 

---

American States Water의 사업

아메리칸 스테이츠 워터는 주로 캘리포니아에서 261,000명의 고객에게 서비스를 제공하는 수도 유틸리티 회사입니다. 또한 캘리포니아에서 전기 유틸리티 사업과 미국의 11개 군사 기지에서 배수 및 폐수 수집 서비스를 제공하는 사업을 운영하고 있습니다.

수도 유틸리티 사업은 총 수익의 67 %를 생성하기 때문에 가장 중요한 부문입니다. 최근 몇 년 동안 물 유틸리티 산업의 상당한 통합으로 인해 현재 미국에는 공공 소유의 수도 시설이 11개뿐입니다.

수도 유틸리티 사업이 아메리칸 스테이츠 워터 수익의 대부분을 창출하는 반면, 군사 기지의 상하수도 시스템에 서비스를 제공하는 사업도 중요합니다. 아메리칸 스테이츠 워터는 군사 기지와 50년 계약을 체결하여 안정적인 수입원을 확보했습니다.

대부분의 유틸리티 회사는 성장이 느린 편입니다. 그들은 인프라의 확장 및 유지 관리에 막대한 금액을 지출하므로 높은 부채 부담이 있습니다. 결과적으로 아메리칸 스테이츠 워터는 매년 금리 인상 여부를 승인하는 규제 당국에 의존하게 됩니다. 이러한 금리 인상은 유틸리티가 부채를 상환하는 데 도움이 되지만 일반적으로 매출과 이익이 완만하게 증가합니다.

미국 규제 당국은 인프라에 지속적인 투자를 장려하기 위해 유틸리티 사업에 매력적인 금리 인상을 제공할 인센티브를 가지고 있습니다. 반면에 당국은 소비자 만족도를 유지하기 위해 노력하므로 일반적으로 요금 인상에 제한을 둡니다.

아메리칸 스테이츠 워터는 유틸리티 사업이 대개 그렇듯 느리게 성장한다는 규칙을 적용 받지 않는다고 할 수 있습니다. 아메리칸 스테이츠 워터는 연평균 8.1%의 주당순이익을 증가시켰습니다. 아메리칸 스테이츠 워터는 주로 규제 당국으로부터받은 물질적 금리 인상과 비규제 사업에서의 성장 덕분에 우수한 성장 속도를 이루었습니다. 전반적으로 다른 유틸리티 회사보다 "지루한" 비즈니스 모델이 적습니다.

11월 2일 발표한 3분기 실적에서 AWR은 주로 물 유틸리티 사업의 요금 인상 덕분에 조정된 주당순수이익 4.3% 증가했다고 발표했습니다. 대부분의 회사가 코로나 바이러스로 인해 피해를 입었지만 코로나 바이러스가 물과 전기에 대한 소비자 수요에 영향을 미치지 않았기 때문에 아메리칸 스테이츠 워터는 전혀 영향을받지 않았습니다. 결과적으로 아메리칸 스테이츠 워터는 올해 주당순이익이 2%까지 증가할 것으로 예상됩니다.

---

American States Water의 성장 전망

위에서 언급했듯이 유틸리티 산업은 막대한 자본비용을 대가로 규제 당국으로부터 받는 완만한 금리 인상 때문에 전반적으로 성장세가 더딘 산업입니다. 아메리칸 스테이츠 워터는 최근 몇 년간 수도 사업에서 연평균 8.5%의 예외적인 성장을 경험했기 때문에 대부분의 유틸리티 회사보다 우수합니다.

 

 

출처: Investor Presentation

 

이는 아메리칸 스테이츠 워터는 지난 10년간 연평균 8.1%의 주당순이익을 증가시키는 데 도움이 되었으며 이는 유틸리티 산업 부문에서 가장 높은 성장률 중 하나입니다.

또한 코로나 바이러스 위기에 대한 회복력 및 밝은 전망 덕분에 아메리칸 스테이츠 워터는 올해 배당금을 10% 올렸습니다. 이것은 코로나 바이러스로 어려움을 겪고 있는 주식 시장에서 가장 큰 배당금 인상 중 하나입니다.

이번 인상을 통해 아메리칸 스테이츠 워터는 66년 연속으로 배당금을 늘리게 됐습니다.

 

 

출처: Investor Presentation

 

아메리칸 스테이츠 워터의 경영진이 장기적으로 배당금을 연평균 7% 이상 올리겠다는 목표를 세운 것도 주목할 만합니다. 이것은 아메리칸 스테이츠 워터가 설정한 6%의 연간 배당 성장 목표보다 높습니다. 이러한 높은 배당 성장률은 저성장 유틸리티 산업에서 드물며 아메리칸 스테이츠 워터의 1.7% 배당 수익률을 다소 매력적으로 만듭니다.

또한, 아메리칸 스테이츠 워터는 유틸리티 산업에서 가장 높은 신용 등급 중 하나인 A+ 신용 등급으로 강력한 대차대조표를 가지고 있습니다. 58%의 건전한 배당 지급률, 탄탄한 대차대조표 및 지속적인 성장 덕분에 아메리칸 스테이츠 워터는 연간 7% 이상의 배당금 성장이라는 야심찬 목표를 주주들에게 보여줄 수 있게 됐습니다.

앞으로도 아메리칸 스테이츠 워터는 수도 사업의 요금 인상으로 의미있는 성장을 계속할 것으로 보입니다. 또한 소규모의 수도 유틸리티 사업자들이 많기 때문에 아메리칸 스테이츠 워터는 이러한 소규모 회사를 인수하여 성장할 수 있습니다.

아메리칸 스테이츠 워터의 잠재 고객인 미군기지 역시 또 다른 성장 동력이 될 것으로 보입니다. 군사기지가 아메리칸 스테이츠 워터와 50년 계약을 체결함에 따라 아메리칸 스테이츠 워터는 점점 더 신뢰할 수 있는 수익 흐름을 제공할 가능성이 높습니다.

---

American States Water의 경쟁 우위와 경기 침체기의 성과

유틸리티 산업은 네트워크 유지 및 확장을 위해 과도한 금액을 투자합니다. 이 금액은 많은 부채를 초래하지만 잠재적 인 경쟁 업체들에게 이 시장에 진입하기 힘들게 하는 뚫을 수 없는 장벽을 만듭니다. 새로운 경쟁자들이 아메리칸 스테이츠 워터가 운영하는 유틸리티 시장에 진입하는 것은 본질적으로 불가능합니다.

또한 경기 침체가 물과 전기 소비에 영향을 미치지 않기 때문에 대부분의 기업이 불황기에 어려움을 겪고 있지만 유틸리티 산업은 이러한 기간동안에 가장 탄력적인 기업에 속합니다.

아메리칸 스테이츠 워터의 회복력은 2008년 대불황기 때 특히 더 두드러졌습니다. 대불황 기간의 주당순이익은 다음과 같습니다.

.2007 년 주당 순이익 1.56 달러
.2008 년 주당 순이익 1.49 달러 (4 % 감소)
.2009 년 주당 순이익 1.61 달러 (8 % 증가)
.2010 년 주당 순이익 1.66 달러 (3 % 증가)

위에서 볼 수 있듯이 아메리칸 스테이츠 워터는 대불황 기간에도 탄력성을 유지하여 2007년과 2010년 사이에 주당순이익이 6% 증가했습니다.

아메리칸 스테이츠 워터의 탄력성은 코로나 바이러스 위기로 인한 경기 침체에서도 확인할 수 있습니다. 대부분의 기업은 올해 수익이 크게 감소했지만 아메리칸 스테이츠 워터는 올해 주당순이익이 증가할 것으로 예상됩니다.

전반적으로 아메리칸 스테이츠 워터는 경기 침체기와 약세장에서 가장 회복력이 좋은 회사 중 하나입니다. 이러한 회복력은 주식의 장기 수익률을 뒷받침하고 주주들이 주식을 매도하지 않고 보유할 수 있도록 하므로 매우 중요합니다.

 

---

American States Water의 밸류에이션 및 기대 수익

아메리칸 스테이츠 워터는 올해 2.24 달러의 주당순이익을 창출할 것으로 보입니다. 아메리칸 스테이츠 워터는 현재 PER 33.59로 거래되고 있습니다. 이는 지난 10년간의 평균 PER 24.1보다 훨씬 높습니다.

높은 PER은 부분적으로는 코로나 바이러스로 인한 금리 하락 때문일 수 있습니다. 경제가 코로나 바이러스 대유행에서 회복하기 시작했지만 실업률이 코로나 바이러스 유행 이전의 수준으로 돌아가려면 적어도 몇 년은 걸릴 것입니다. 결과적으로 연준은 상당한 기간 동안 기록적인 저금리를 유지할 것으로 보입니다.

금리가 낮을 때 유틸리티 산업의 배당 수익률이 더 매력적이라고 ​​생각합니다. 결과적으로 유틸리티 주가는 저금리 기조의 혜택을 받습니다.

아메리칸 스테이츠 워터의 하방 리스크는 아메리칸 스테이츠 워터가 금리인상 부진이나 강력한 경기회복 등 예상치 못한 역풍을 맞을 때마다 부각될 것으로 보입니다. 만약 아메리칸 스테이츠 워터가 향후 5년간 PER 25.0에 도달한다면, 멀티플의 축소로 인해 연간 5.9%의 수익률 저하가 발생할 것입니다.

아메리칸 스테이츠 워터는 현재 1.7%의 배당 수익률을 제공하고 있습니다. 그리고 아메리칸 스테이츠 워터가 향후 5년 동안 연평균 2.7%로 주당순이익을 증가시킬 것으로 기대합니다. PER의 연간 5.9% 축소와 함께 아메리칸 스테이츠 워터는 향후 5년 동안 -1.2%의 연간 마이너스 수익률을 제공할 가능성이 있습니다.

시장은 코로나 바이러스 대유행 속에서 아메리칸 스테이츠 워터의 안정적인 수익 성장과 방어적 특성을 충분히 인식한 것으로 보입니다. 결과적으로 투자자들은 현재 주식이 상당히 과대 평가되어 있기 때문에 매수시점을 위해 조금 기다릴 필요가 있습니다.

---

결론

아메리칸 스테이츠 워터는 몇 가지 예외적인 특성을 가지고 있기 때문에 평균 유틸리티 주식보다 훨씬 더 흥미롭습니다. 지난 10년 동안 주당순이익이 한 자릿수의 높은 성장률로 증가했습니다. 이것은 대부분의 유틸리티의 낮은 성장률보다 훨씬 높습니다. 또한 아메리칸 스테이츠 워터의 사업에는 50년 동안 반복적인 수익을 제공하고 상당한 성장 잠재력을 제공하는 사업 부문이 포함됩니다.

아메리칸 스테이츠 워터는 또한 코로나 바이러스 유행으로 인한 지속적인 불황 속에서 탄력적이기 때문에 투자자들에게 안전한 피난처를 제공합니다.

그러나 시장이 아메리칸 스테이츠 워터의 모든 장점을 충분히 인식하고 주가에 반영했음을 인식해야합니다. 회복력과 저금리로 인해 아메리칸 스테이츠 워터는 지난 12 개월 동안 20%의 조정에도 불구하고 현재 현저히 PER로 거래되고 있습니다.

결과적으로 현재 아메리칸 스테이츠 워터의 주가는 다소 과대평가 되어 장기적으로 낮은 수익률을 제공할 가능성이 있습니다.